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5月份债券月报

2018-05-01 09:41:09 来源:

5月份债券月报

5月份OMO前紧后松,资金面紧而不荒

“五一”小长假后的第一天,央行表示由于上个月财政支出力度加大,银行体系流动性总量处于适中水平,故不进行逆回购操作。次日,央行通过逆回购释放资金2000亿元,其中7天到期的为1700亿元,补充了节后的资金流动性问题。之后的几天里由于先前的逆回购到期额较少、市场资金面宽裕,央行未进行逆回购操作。五月中旬伴随着先前大额逆回购到期,5月12日时当月因逆回购回笼的资金达到1100亿元。同日,央行通过MLF操作4690亿元,再次为市场补充流动性。

5月16、17日央行相继释放了1900亿、1400亿元资金。19日央行开展800亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作,进而代替了当日的逆回购操作。五月末统计,因5月31日央行投放了2100亿元,当月逆回购的资金余额为200亿,与四月份资金量持平,但当月进行了一笔4590亿元的MLF、一笔800亿元的国库现金存款以及一笔SLF(常备借贷便利)192.19亿元,故总体市场上资金量要较四月份更为宽裕。另外,五月份央行进行的28日逆回购操作频率和总量都偏小,故可以看做是对逆回购期限的结构性调整,也再次呈现“锁长放短”的特征。

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Shibor利率长短期发生背离,显现锁长放短的趋势

由于央行在5月11日之后停止了28天逆回购操作,释放出了“锁长放短”的信号,五月份,一个月期shibor利率呈现平稳上升趋势,表现出同等趋势的还有包括3个月和6个月的shibor利率。相反,隔夜与1周shibor利率则出现回落事态,自4月中旬之后,隔夜shibor利率不断上涨,在五月最高超过了2.85%,而随着央行五月份多次进行超过1000亿的七天逆回购操作,隔夜与1周shibor利率不断下降,在五月底回落至2.60左右。

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国际市场来看,6个月期liobr利率相较之前有所回落,3月份时6个月期libor利率还呈现上升趋势,四月份走势较为平坦——走势为一个“小V”,而进入五月份以来,期利率水平呈现下降趋势。但相反,1个月期libor利率呈现明显上升趋势,5月份当月上涨了9.5个bp。而隔夜与7天利率则基本保持持平。可以看出,国际市场的拆借利率结构在五月份与我国的拆借利率结构并不显示相同趋势,甚至出现背离,呈现出“锁短放长”的趋势。说明国际市场对六月份美联储加息的预期已经部分消化或减弱,同时,1个月期利率的上升刚好呼应六月份美联储加息的预期,说明短期内市场依然有所反应。

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同业存单发行量变化不大,但净融资额由正转负

今年5月,上海清算所发行的债券面额为14513.85亿元,相比去年同期发行的15192.62亿元下降了4%,环比4月份下降了12%。其中同业存单数量5月份为12469.9亿元,同比去年5月上升了9%,环比则下降了1%。5月份上海清算所同业存单占比86%,相比四月份占比多出10个百分点,相比去年同期高出11个百分点。说明在券市场债券发行量下降的同时,同业存单业务保持较大的体量,受市场资金面紧缩的影响较其他类型债券较小。但相比今年年初二三月份同业存单两万亿左右的体量,四月、五月同业存单的量下降四成左右。更为重要的是,算上5月份到期的同业存单量,当月净融资额由正转负,且高达-3333亿元。大部分机构,除了部分农商行和境外机构,都在5月份选择了减持同业存单。除同业存单外,政策性银行债、短期融资券、超短期融资券在5月相较4月都有所下降,而政府债券则有所上升,与去年同期保持持平。

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在今年年初,同业存单的发行量不断上升,原因在于商业银行的信贷业务会受到如行业调控、资本充足率的限制,而同业业务则没有这些限制,而如今,同业业务也成为了银监会“强监管”的领域。银行同业存单总发行量已连续两个月环比下降,零售理财的高收益率也是导致同业存单萎缩的原因。

从债券托管方面来看,国债所占比例同去年同期略有下降,而与之相对应的是同业存单与地方政府债在托管中所占的比例上升。其中同业存单由于前短时期的大量发行,托管量从12%上升为17%,且从趋势看托管量在这一年中不断上升。而地方政府债则由19%上升为26%,托管量占据了总托管量的1/4。央行票据的托管量依旧为0,故占比也为0%。

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国债收益率短端上升,信用利差缩小

国债到期收益率方面,中短期利率持续上升,5月份与4月份相比,1年到期收益率在短短一个月期间上涨了28.7个bp,6个月、3个月期国债到期收益率分别上涨了30.1和26.6个bp。长期收益率相比而言涨幅较低。如20年收益率同比仅上涨了8.7bp。表明5月份资金面紧张的局面依然没有改善,央行收紧银根的大方向也没有改变。根据经济基本面来看,5月份cpi同比上涨了1.5%,今年2月以来,cpi当月同比一直不断上涨,但从近两年涨幅来看依旧处于较低水平,说明资金面紧张的局面还未结束,通货膨胀也处于较低水平。

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国债与公司债的信用利差在近两个月持续下降,五月初经历了一段小V反弹,但依旧处于较低水平。今年以来,第一季度国债与AAA级公司债到期收益率利差不断上升,2月初时二者的信用利差为1.08%,而到了3月末时二者的信用利差已达1.37%,而到了5月底,二者的信用利差已下降至1.17。

下降的主要原因还是由于公司债到期收益率的上升幅度小于国债收益率上升幅度。由于资金的紧张,公司债,尤其是AAA级公司债到期收益率在5月份不断上涨,资金成本的提高虽然也导致国债收益率的提升,尤其5月初时国债收益率快速增长,短短一周里从3.16%上涨到了3.44%,信用利差也从1.24%下降为1.18%。

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二级市场端午节前成交量明显下降,银行间市场债券成交结构变化不大

债券二级市场方面,银行间质押式回购的成交量占总成交量比例的74%,较4月份的75%略有下降,而较3月份的72%略有上升,整个月的成交量累计高达467927亿元,而银行间二级市场的成交累计量则为622277亿元。而由于端午节临近的因素,5月底整个银行间回购市场的成交量都有所下降,而节后再次反弹至正常水平。回购交易的成交量基本保持持平,而质押式回购成交量略微呈现上升趋势。

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从成交比例来看,质押式回购成交比例依旧占据绝对优势,而同业拆借则在5月份有所上升,从9%上升为11%,而买断式回购则相应占比有所下降,债券现券的成交比例与4月份持平。

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5月份银行间加权平均利率有所下降

银行间各项利率的走势呈现出明显的同向关系,买断式回购依然利率最高,相比而言质押式回购利率较低,4月下旬以来,质押式回购加权平均利率与同业拆借利率利差增大,5月初后又开始下降,二者利差再次收敛,几乎达到相同水平。说明市场对于质押式回购的兴趣在近两个月中有较大波动。

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总体来说,5月份市场资金面总体依旧偏紧,但是在月底一笔较大额的逆回购使得市场上的资金略微得到缓和。从央行释放的信号来看,资金面短时间内还不会放开,相对应的各债券利率也是水涨船高,资金成本高居不下的局面还会持续一段时间。但从市场情绪来看各机构认为高收益率局面已经见顶,下半年或会出现改变。

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